贵州茅台估值建模第一季第八集继续分析

虽然2019年初白酒行业出现回调，但是根据此前我们在其他报告中的分析推测：尽管目前处于上行周期，但需要提防下行周期风险（参见对五粮液的分析）。

不过，即便下行周期到来，力度也远不如上一轮下行周期打击大（上一轮存在“限三公”政策打压，此轮没有）。

因此，我们进行合理假设，预测未来下行周期中（2019年-2020年），其基酒增速在上一轮下行周期增速均值（2.5%）基础上给予20%的浮动空间，约为3%。

之后的三年中，基酒增速保持近三年增速均值为10%，随后递减至永续0%（由于茅台酒依赖当地地势，只能在茅台镇才能酿出来；而茅台镇扩建到一定程度不能再扩建。

因此，产能之后不会再增长）。

基酒转化率——在白酒酿造过程，基酒不是100%转化为成品，而是留一部分作为储存作为未来勾兑的基酒，而转化率就影响了当年的销量。根据茅台曾经的信息披露：其转化率是四年前基酒产量的75%左右。

从历史转化率情况看，转化率大致与基酒产量增速反相关——基酒增速下降，转化率会相对上调；基酒增速上升，转化率会相对下调。

并且，对应四年前基酒产量增速低于10%，转化率在平均值84%以上。产量增速低于10%，转化率在70%左右。

参考其2019年财务计划，其营收增速大约为14%，而当年对应的2015年的基酒增速为-16.95%，因此转化率将相对提高，我们推算出转化率大约为92%。未来根据基酒增速情况，相应调整转化率

3）产品价格——上市以来，茅台共提价9次，提价幅度均在10%以上，2012年提价幅度更高达32.31%。

这一阶段，由于消费升级，白酒消费结构从最初的政务、商务为主，转移到个人消费、商务为主。因此，人均可支配收入与茅台的价格紧密相关。

从历史提价时间来看，多数情况下，茅台零售价/全国城镇居民人均可支配收入的比例，处于低位时，茅台就会选择提价。

2018年，该比值略有上升，茅台宣布短期内对经销商的出厂价不会提价。但注意，由于茅台开始投入一部分自营及电商，直接面对消费者，这部分直营收入对应终端零售价，因此会间接提升其吨价，参考其2019年财务计划目标（营收增长14%）

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎